華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，宏觀數(shù)據(jù)是微觀報表的加總，宏觀指標(biāo)頻率更高、對上市公司業(yè)績有一定指示作用。時值A(chǔ)股中報發(fā)布，從中觀察5點宏觀映射：1)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資高增;2)ROE下行，但不乏結(jié)構(gòu)性亮點;3)產(chǎn)能利用率下行，但有低位企穩(wěn)跡象;4)M1同比下行，結(jié)構(gòu)上住宿餐飲業(yè)改善幅度大;5)庫存增速下行，PMI產(chǎn)成品庫存已初步企穩(wěn)。

▍華創(chuàng)證券主要觀點如下：

(資料圖)

一、映射1：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資高增

宏觀層面：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍在快速擴表，今年1-6月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。

微觀層面：以“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”代表微觀企業(yè)的投資，2023年1-6月，以儀器儀表制造業(yè)為代表的高技術(shù)制造業(yè)，以互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)為代表的高技術(shù)服務(wù)業(yè)，投資增速均大幅高于A股整體。

二、映射2：ROE下行，但不乏結(jié)構(gòu)性亮點

宏觀層面，規(guī)上工業(yè)企業(yè)ROE-TTM，自2021年10月觸頂后持續(xù)下行，2023年7月約為10.9%。

微觀層面：上市公司ROE-TTM與規(guī)上工業(yè)企業(yè)ROE-TTM趨勢基本一致，均在2021年觸頂震蕩，2022年6月后開始下行。

微觀結(jié)構(gòu)上：17個統(tǒng)計行業(yè)中：1)教育、農(nóng)林牧漁等7個行業(yè)ROE-TTM較2023年Q1改善，衛(wèi)生和社會工作、水利環(huán)境與公共設(shè)施管理、文體娛樂業(yè)等10個行業(yè)不及2023年Q1;2)采礦業(yè)、農(nóng)林牧漁、制造業(yè)等9個行業(yè)ROE-TTM高于2019年，教育、房地產(chǎn)業(yè)等8個行業(yè)則不及2019年。

三、映射3：產(chǎn)能利用率下行，但有低位企穩(wěn)跡象

宏觀層面，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率(當(dāng)季值)有低位企穩(wěn)跡象，2023年Q1、Q2分別為74.3%、74.5%。但若與微觀視角匹配口徑，以4個季度移動平均視角看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率仍在震蕩下行。

微觀層面，以固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(營業(yè)收入TTM/固定資產(chǎn))近似衡量上市公司的產(chǎn)能利用率，2022年Q3后開始震蕩下行，2023年Q2錄得3.27。

微觀結(jié)構(gòu)上：17個統(tǒng)計行業(yè)中：1)租賃與商務(wù)服務(wù)、綜合、農(nóng)林牧漁業(yè)等9個行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2023年Q1改善，水利環(huán)境與公共設(shè)施管理、科研與技術(shù)服務(wù)業(yè)等8個行業(yè)不及2023年Q1;2)租賃和商務(wù)服務(wù)、批零、建筑等10個行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于2019年，教育、房地產(chǎn)業(yè)等7個行業(yè)不及2019年。

四、映射4：M1同比下行，結(jié)構(gòu)上住宿餐飲業(yè)改善幅度大

宏觀層面：8月M1同比2.2%，2023年以來持續(xù)下行。

微觀層面：以上市公司貨幣資金近似表征M1，2023年Q1以來同比持續(xù)下行。

微觀結(jié)構(gòu)層面: 17個統(tǒng)計行業(yè)中：1)住宿餐飲、批發(fā)零售、教育3個行業(yè)貨幣資金增速較2023年Q1改善，衛(wèi)生與社會工作、電熱氣水業(yè)等14個行業(yè)不及2023年Q1;2)住宿餐飲、批發(fā)零售、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等8個行業(yè)貨幣資金增速高于2019年，教育、農(nóng)林牧漁、水利環(huán)境等9個行業(yè)不及2019年。

五、映射5：庫存增速下行，PMI產(chǎn)成品庫存已初步企穩(wěn)

宏觀層面：工業(yè)庫存增速自2022年4月觸頂后持續(xù)下行，2023年6月錄得2.2%，不過PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)已連續(xù)兩月上行，有初步企穩(wěn)跡象。

微觀層面：以存貨總額表征上市公司庫存，數(shù)據(jù)顯示，上市公司庫存同比于2021年Q1見頂后持續(xù)下行，2023年Q2錄得-2.7%。

微觀結(jié)構(gòu)層面：17個統(tǒng)計行業(yè)中：1)采礦業(yè)、電熱氣水業(yè)、文體娛樂業(yè)等5個行業(yè)庫存增速較2023年Q1改善，教育、科研與技術(shù)服務(wù)業(yè)等12個行業(yè)不及2023年Q1;2)農(nóng)林牧漁、住宿餐飲、電熱氣水業(yè)等4個行業(yè)庫存增速高于2019年，科研與技術(shù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等13個行業(yè)不及2019年。

風(fēng)險提示：

樣本統(tǒng)計誤差。

關(guān)鍵詞：