中航證券梁晨,張超近期對(duì)北摩高科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：民航業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，提升配套層級(jí)有望助力公司規(guī)模上臺(tái)階》，本報(bào)告對(duì)北摩高科給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為50.00元，當(dāng)前股價(jià)為37.14元，預(yù)期上漲幅度為34.63%。

北摩高科(002985)

事件：公司8月1日公告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（6.23億元，-3.06%)，歸母凈利潤(rùn)（2.49億元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，凈利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（3.08億元，同比+12.36%，環(huán)比-2.02%)，歸母凈利潤(rùn)（1.14億元，同比+103.37%，環(huán)比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，環(huán)比-2.94pcts)，凈利率（40.52%，同比+10.39pcts，環(huán)比-9.88pcts)。

(資料圖)

軍用飛機(jī)剎車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)的重要供應(yīng)企業(yè)：公司主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)和剎車(chē)制動(dòng)產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括飛機(jī)剎車(chē)控制系統(tǒng)及機(jī)輪、剎車(chē)盤(pán)(副)、起落架和檢測(cè)試驗(yàn)等。公司目前主要收入來(lái)源于軍品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、教練機(jī)、軍貿(mào)機(jī)、直升機(jī)及航天高空飛行器等重點(diǎn)軍工裝備，服務(wù)范圍遍及5大戰(zhàn)區(qū)，部分產(chǎn)品獨(dú)家生產(chǎn)、不可替代。近年來(lái)大力拓寬民航市場(chǎng)，民航業(yè)務(wù)同比增速較快，未來(lái)將成為公司業(yè)務(wù)重要的組成部分。

檢測(cè)實(shí)驗(yàn)業(yè)務(wù)需求階段性調(diào)整，民航業(yè)務(wù)滲透加快。2023H1，公司營(yíng)收（6.23億元，-3.06%)小幅下降，歸母凈利潤(rùn)（2.49億元，+18.22%)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但凈利率（45.51%，+4.18pcts)出現(xiàn)回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技術(shù)企業(yè)的低稅率導(dǎo)致；單看23Q2，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（3.08億元，同比+12.36%，環(huán)比-2.02%)，凈利潤(rùn)（1.14億元，同比+103.37%，環(huán)比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，環(huán)比-2.94pcts)同環(huán)比略有下降。具體產(chǎn)品領(lǐng)域來(lái)看，①飛機(jī)剎車(chē)控制系統(tǒng)及機(jī)輪，實(shí)現(xiàn)收入（3.54億元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持穩(wěn)定；②檢測(cè)試驗(yàn)，該業(yè)務(wù)主體為子公司京瀚禹，23H1實(shí)現(xiàn)收入（1.95億元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客戶采購(gòu)計(jì)劃的階段性調(diào)整和電子元器件檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)景氣度變化導(dǎo)致的；③剎車(chē)盤(pán)（副），實(shí)現(xiàn)收入（0.66億元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因?yàn)楣镜拿窈綐I(yè)務(wù)滲透較快，市場(chǎng)開(kāi)拓較好，公司子公司陜西藍(lán)太飛機(jī)剎車(chē)盤(pán)PMA資質(zhì)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐漸發(fā)揮；④起落架業(yè)務(wù)，23H1暫時(shí)沒(méi)有形成實(shí)現(xiàn)收入，但公司自2021年首次交付起落架產(chǎn)品后，持續(xù)向下游發(fā)力，未來(lái)是公司發(fā)展重點(diǎn)。

三費(fèi)率保持穩(wěn)定，回款順利保障現(xiàn)金流：2023H1公司三費(fèi)率（總額0.47億元，三費(fèi)率7.53%，-0.13pcts）基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用（0.40億元，同比-3.40%，研發(fā)費(fèi)用率6.50%，同比-0.02pcts）略有減少。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，2023H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（0.30億，+114.31%）有明顯改善，主要得益于期內(nèi)回款較好、同時(shí)增值稅退稅較多。

應(yīng)收賬款持續(xù)增加，存貨增長(zhǎng)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求放量。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2023H1公司應(yīng)收賬款快速增加（20.73億元，較年初增長(zhǎng)20.10%），主要原因是期內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，訂單量增加。同時(shí)應(yīng)付賬款（4.37億元，較年初增長(zhǎng)48.80%）快速增長(zhǎng)，主要原因也是期內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的原材料采購(gòu)增加。存貨（6.78億元，較年初增長(zhǎng)24.67%，其中原材料增長(zhǎng)29.00%，半成品增長(zhǎng)40.97%）大幅增長(zhǎng)，主要是為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的需求放量和訂單增長(zhǎng)。

投資大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)建與技術(shù)研發(fā)將于年底落地。2023H1公司投資額（1.87億元，同比增長(zhǎng)182.57%）大幅增長(zhǎng)，除用于子公司京瀚禹購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品外，主要用于飛機(jī)機(jī)輪產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目（投資進(jìn)度40.59%）和飛機(jī)著陸系統(tǒng)技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目（投資進(jìn)度92.85%）的推進(jìn)，兩項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于年底落地。隨著公司剎車(chē)盤(pán)、機(jī)輪和起落架著陸系統(tǒng)等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能落地，疊加軍工十四五“下半場(chǎng)”需求放量，公司有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利能力的跨越式增長(zhǎng)。

不斷提升配套層級(jí)，聚焦航空主業(yè)。公司以剎車(chē)盤(pán)（副）為基礎(chǔ)，逐步向飛機(jī)機(jī)輪、剎車(chē)控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸，并朝著集成化和智能化的方向發(fā)展。2021年公司正式完成起落架著陸系統(tǒng)的交付，實(shí)現(xiàn)了從零部件供應(yīng)商、材料供應(yīng)商向系統(tǒng)供應(yīng)商、整體方案解決商的跨越式轉(zhuǎn)變，配套層級(jí)顯著提升，未來(lái)隨著起落架產(chǎn)品的銷(xiāo)售，有望增厚公司利潤(rùn)。此外，由于高鐵閘片生產(chǎn)資質(zhì)廠家的日益增加，市場(chǎng)較為擁擠，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司回歸航空主賽道，擬終止“高速列車(chē)基礎(chǔ)摩擦材料及制動(dòng)閘片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，并將節(jié)余募集資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

投資建議：

1、隨著民航自主可控需求，公司民航剎車(chē)片或逐漸發(fā)力，市場(chǎng)滲透不斷提升。

2、公司不斷推進(jìn)剎車(chē)盤(pán)、機(jī)輪和起落架著陸系統(tǒng)的生產(chǎn)能力建設(shè)，聚焦核心主業(yè)，而隨著軍工行業(yè)十四五“下半場(chǎng)”需求向好，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)空間。

3、公司不斷提升配套層級(jí)，已經(jīng)具備起落架的生產(chǎn)能力，未來(lái)在軍機(jī)、民機(jī)方面均有機(jī)會(huì)發(fā)展壯大，增厚盈利規(guī)模。

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為12.64億元、16.42億元和20.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.24億元、5.51億元和6.93億元，EPS分別為1.28元、1.66元和2.09元。我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50.00元，對(duì)應(yīng)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的39倍、30倍及24倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

客戶集中度高，軍品審價(jià)導(dǎo)致的產(chǎn)品降價(jià)，民航拓展不順，市場(chǎng)景氣度下降

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)付宸碩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為35.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.29。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.94。

關(guān)鍵詞：