國金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn)近期對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《拓展新應(yīng)用，立足高可靠，國產(chǎn)高性能MEMS慣性器件龍頭起航》，本報(bào)告對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為50.87元，當(dāng)前股價(jià)為38.08元，預(yù)期上漲幅度為33.59%。

(資料圖片)

芯動(dòng)聯(lián)科(688582)

公司簡介

公司是國內(nèi)高性能MEMS慣性器件龍頭廠商，根據(jù)公司招股說明書，公司是國內(nèi)唯一可覆蓋導(dǎo)航級(jí)精度MEMS慣性器件的公司。公司23年上半年?duì)I收0.97億元，同增42.24%；歸母凈利潤0.41億元，同增31.62%；毛利率85.1%，凈利率為42.3%。公司IPO發(fā)行價(jià)格26.74元/股，發(fā)行數(shù)量5521萬股，募集資金14.76億元將用于產(chǎn)品迭代開發(fā)、封測基地建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

投資邏輯

高性能MEMS慣性傳感器國內(nèi)龍頭企業(yè)，無人系統(tǒng)、智能駕駛有望引領(lǐng)增長。根據(jù)Yole，2021年全球高性能MEMS慣性器件市場超7億美元，全球前三國外公司占據(jù)50%以上份額，未來替代空間巨大。根據(jù)Yole，24年全球車載IMU市場有望達(dá)2.3億美元。未來L3自動(dòng)駕駛滲透率提升，人形機(jī)器人(300024)商業(yè)化量產(chǎn)化，市場有望快速增長。公司積極開發(fā)面向自動(dòng)駕駛、無人系統(tǒng)等領(lǐng)域IMU產(chǎn)品，在客戶端已有突破，未來有望充分受益。公司MEMS慣性模組預(yù)計(jì)24年形成量產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)目前主要兩個(gè)客戶年用量超10萬套。功能安全6軸IMU已小批量交付，公司預(yù)計(jì)今年將產(chǎn)生百萬級(jí)收入。高可靠、高端工業(yè)市場客戶黏性大，MEMS陀螺儀有望逐漸替代兩光陀螺。當(dāng)前公司75%的營收來自高可靠行業(yè)應(yīng)用，毛利率維持80%以上。高可靠行業(yè)終端客戶測試周期3~5年，定裝定型后不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。公司前期大量測試項(xiàng)目逐漸轉(zhuǎn)入量產(chǎn)、試產(chǎn)階段，同時(shí)小型化、智能化、低成本需求促使MEMS陀螺替代兩光陀螺，為公司高可靠應(yīng)用打開空間。公司拓展高性能MEMS壓力計(jì)產(chǎn)品，已有四個(gè)客戶測試評(píng)估，預(yù)計(jì)24年產(chǎn)生收入。

盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)

我們預(yù)測，2023/2024/2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.05/4.54/6.87億元，同比+34.5%/+48.9%/+51.3%，歸母凈利潤1.51/2.14/2.78億元，同比+29.3%/+42.1%/+29.7%，對(duì)應(yīng)EPS為0.38/0.54/0.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為104/73/56X。參考可比公司，給予2024年95XPE，目標(biāo)價(jià)50.87元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品生產(chǎn)管控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶新興應(yīng)用研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；高可靠行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家。

關(guān)鍵詞：