中航證券有限公司曾帥近期對皖能電力(000543)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《壓艙石火電保用電安全，靈活性改造助雙碳目標(biāo)，優(yōu)質(zhì)資源整合布局新能源》，本報告對皖能電力給出買入評級，當(dāng)前股價為6.79元。

皖能電力(000543)

用電需求持續(xù)增長，火電托底電力供應(yīng)，煤價企穩(wěn)盈利能力有望提升

【資料圖】

2022年，全國全社會用電量8.64萬億千瓦時，同比增長3.6%；據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2023年全國全社會用電量將達(dá)9.15萬億千瓦時，同比增長約6%。中電聯(lián)發(fā)布的《2023年度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》和《未來三年電力供需形勢分析》中提出電力供應(yīng)緊張，應(yīng)在保證安全的前提下應(yīng)加快推進(jìn)煤電建設(shè)，保障未來三年1.4億千瓦煤電按期投產(chǎn)。

2022年，我國火力發(fā)電量達(dá)到5.85萬億千瓦時，火電電源工程投資額達(dá)到909億元，同比增長35.27%。目前我國火電（絕大多數(shù)為煤電）裝機占比約五成、發(fā)電量占比約70%，發(fā)揮電力壓艙石的保障作用，支撐高峰負(fù)荷需求，發(fā)電量占比與第二產(chǎn)業(yè)用電量相當(dāng)。

皖能電力是安徽省第二大發(fā)電集團，目前煤電控股總裝機容量為9.53GW，2022年發(fā)電量達(dá)到411.88億千瓦時，同比增長12.6%。公司所屬的發(fā)電機組多數(shù)為高參數(shù)、大容量、低能耗、高效率、環(huán)保指標(biāo)先進(jìn)的火電機組，在運機組中60萬千瓦及以上高效低能耗裝機容量占比為74%。動力煤價格逐漸企穩(wěn)，目前公司入爐標(biāo)煤單價逐月下降。8月動力煤價格為715元/噸、較2021年價格高位下降16%左右。公司長協(xié)煤占比逐步提升，一季度占比達(dá)到60%，致力于持續(xù)降低煤價波動風(fēng)險，穩(wěn)定盈利能力。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2023H1歸母凈利潤為5.0~7.0億元，同比+49.26~+108.96%，主要原因為報告期內(nèi)煤價下降、發(fā)電量增長。

積極響應(yīng)“三改聯(lián)動”，布局新疆外送電源項目

在“雙碳”的背景下，我國進(jìn)一步提出推動煤電“三改聯(lián)動”，如果實施得當(dāng)，將極大地助力新型電力系統(tǒng)的構(gòu)建，推動能源清潔低碳轉(zhuǎn)型。根據(jù)《全國煤電機組改造升級實施方案》，“十四五”期間煤電節(jié)能降碳改造規(guī)模不低于3.5億千瓦、供熱改造規(guī)模力爭達(dá)到5000萬千瓦、靈活性改造完成2億千瓦。新能源發(fā)電具有不穩(wěn)定性，對電力系統(tǒng)的運行模式產(chǎn)生沖擊，煤電的能源保障能力顯現(xiàn)，按需求提供更多的靈活調(diào)節(jié)及調(diào)峰調(diào)頻功能。截至2022年底安徽省省調(diào)火電裝機容量為3976萬千瓦，公司控股在運省調(diào)機組裝機容量占比為22.3%。

公司的發(fā)電機組在節(jié)能調(diào)度政策實施時屬于優(yōu)先調(diào)度的序列，因此在發(fā)電上網(wǎng)時具有較強的競爭優(yōu)勢。公司積極推進(jìn)存量機組“三改聯(lián)動”，大部分機組按照30%深度改造，部分機組可以達(dá)到20%深度，計劃“十四五”期間完成公司全部60萬千瓦及以上機組靈活性改造。2023年一季度，公司控股發(fā)電企業(yè)獲得調(diào)峰凈收入約2000萬元，隨著新能源發(fā)電占比提高，調(diào)峰調(diào)頻需求提升，公司發(fā)電機組靈活性改造持續(xù)推進(jìn)，未來有望獲益。

安徽占據(jù)特高壓輸電通道優(yōu)勢，公司投資新疆外送電源項目，已得到兩?。▍^(qū)）的明確支持，今年預(yù)計將有總計1.32GW的煤電項目投產(chǎn)，0.9GW燃?xì)庹{(diào)峰機組項目在建。

優(yōu)質(zhì)資源整合完成，布局發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)板塊

控股股東皖能集團將公司定位為整合電力資產(chǎn)的主要平臺和發(fā)展電力業(yè)務(wù)的核心企業(yè)，并承諾在符合條件的前提下，通過合理方式將其持有的火電、水電、環(huán)保發(fā)電等發(fā)電業(yè)務(wù)類資產(chǎn)逐步注入公司。2023年4月，公司完成收購?fù)钅墉h(huán)保發(fā)電有限公司51%的股權(quán)，目前已將其納入公司合并報表范圍。皖能環(huán)保2022年度營收14.66億元，凈利潤為1.45億元，業(yè)務(wù)情況較為穩(wěn)定，有助公司保障盈利能力。公司不斷豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，布局新能源項目，裝機目標(biāo)是在十四五末達(dá)到4GW，公司已建設(shè)0.15GW光伏項目，今年目標(biāo)開工超過1GW光伏項目。

投資建議與盈利預(yù)測：用電需求持續(xù)增長，公司省內(nèi)煤電市占率領(lǐng)先，機組水平先進(jìn)，積極推進(jìn)機組靈活性改造，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有望持續(xù)受益；預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利11.33/13.81/16.18億元，對應(yīng)2023~2025年P(guān)E13/11/9倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，電力能源需求下行；產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭格局惡化；原材料價格大富度波動；公司項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；電價波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)岳挺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為61.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.01。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.5。

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