華泰證券(601688)發(fā)布研究報(bào)告稱，IPO節(jié)奏變化等政策信號(hào)意義較為明顯，當(dāng)前大消費(fèi)板塊過(guò)去處于5年相對(duì)低位，疊加各地?cái)U(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策已陸續(xù)出臺(tái)，大消費(fèi)作為順周期板塊，一二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展信心有望修復(fù)，其在政策邊際優(yōu)化的前提下，疤痕效應(yīng)仍存、需求仍待恢復(fù)，但板塊盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流正處于長(zhǎng)期改善的拐點(diǎn)位置，穿越周期的能力領(lǐng)先，低估低配的消費(fèi)板塊(家電/物流/家居/食飲)估值仍有較大彈性。一級(jí)市場(chǎng)大消費(fèi)領(lǐng)域也仍存大量細(xì)分成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)，IPO節(jié)奏變化可能導(dǎo)致退出機(jī)制受到階段性影響，但仍有利于真正具備成長(zhǎng)性和價(jià)值的細(xì)分領(lǐng)域獲得融資(汽車(chē)/茶飲/醫(yī)美)。

該行認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流表現(xiàn)的消費(fèi)板塊能夠維持持續(xù)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，并不斷轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，在當(dāng)前低估值的環(huán)境下，大消費(fèi)板塊也受益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)、支撐現(xiàn)金流的改善，未來(lái)估值“確定性溢價(jià)”空間值得期待。

【資料圖】

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

耐用品：家電龍頭穿越周期、汽車(chē)一二級(jí)投資高景氣、家居估值有望修復(fù)

家電短期變化趨勢(shì)積極，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)是二級(jí)市場(chǎng)家電投資的底層邏輯，長(zhǎng)期來(lái)看家電格局穩(wěn)定能夠穿越周期，超額收益較為顯著。一級(jí)市場(chǎng)美妝/個(gè)護(hù)電器仍保持高熱度，需求不斷增長(zhǎng)仍能支撐其市場(chǎng)表現(xiàn)。汽車(chē)行業(yè)23年以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)投資熱度不減，電動(dòng)智能化進(jìn)程加速，驅(qū)動(dòng)行業(yè)盈利模式變革進(jìn)而帶動(dòng)估值重塑的邏輯成為一二級(jí)市場(chǎng)共識(shí)?？春梦磥?lái)中國(guó)整車(chē)以及零部件平臺(tái)從國(guó)產(chǎn)替代加速走向技術(shù)輸出，智能化技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè)或獲得更高出口天花板+更大利潤(rùn)空間，中國(guó)汽車(chē)有望迎估值體系重構(gòu)。家居受益于政策落地，期待后續(xù)地產(chǎn)銷(xiāo)售延續(xù)改善趨勢(shì)，有望帶動(dòng)后周期板塊估值修復(fù)。

服務(wù)消費(fèi)：物流估值承壓、融資活躍度下降，電影估值有起色、游戲承壓

物流主要個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)估值均處于歷史低位，該行認(rèn)為物流板塊有望在4Q23-2024年開(kāi)始進(jìn)入估值修復(fù)階段。物流企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的融資活動(dòng)頻繁，快遞、跨境物流、冷鏈物流等細(xì)分領(lǐng)域均有企業(yè)積極開(kāi)展融資活動(dòng)，力求增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)并拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。電影市場(chǎng)回暖明顯。從23年初至今電影市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，該行認(rèn)為行業(yè)在供需兩端有望持續(xù)向好。隨著行業(yè)恢復(fù)良好，估值中樞已回歸穩(wěn)定，該行預(yù)計(jì)后續(xù)將保持。一級(jí)市場(chǎng)電影行業(yè)投融資活動(dòng)不景氣，電影行業(yè)投融資市場(chǎng)活躍度仍較低。而游戲二級(jí)市場(chǎng)估值主要受政策&科技雙因素影響，行業(yè)估值中樞仍承壓。

居民消費(fèi)：食飲估值與景氣度共振、茶飲增長(zhǎng)潛力較大、美護(hù)面臨多重制約

食飲二級(jí)市場(chǎng)估值回落、并傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，投資端呈現(xiàn)熱度冷卻、理性回歸，偏低的二級(jí)市場(chǎng)估值與資金增量使得一級(jí)市場(chǎng)融資熱度仍偏淡，方向聚焦成癮性/健康化/便捷化?，F(xiàn)制飲品市場(chǎng)依然是線下零售最有活力的業(yè)態(tài)之一，持續(xù)有新銳品牌涌現(xiàn)，一級(jí)融資有望帶動(dòng)二級(jí)估值修復(fù)。美容護(hù)理二級(jí)市場(chǎng)在基本面/政策面/估值面皆有制約因素，但一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)投融資并不乏熱點(diǎn)，上游材料/器械持續(xù)是各路資金布局的重要方向，順暢的資產(chǎn)證券化通路有助產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期健康合規(guī)發(fā)展。

穿越周期，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈仍為經(jīng)濟(jì)主驅(qū)動(dòng)力，堅(jiān)信長(zhǎng)期的力量

過(guò)去幾年最終消費(fèi)對(duì)GDP增速的拉動(dòng)有較大波動(dòng)，但毋庸置疑消費(fèi)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量。而相應(yīng)的資本市場(chǎng)與消費(fèi)的信心恢復(fù)相輔相成，過(guò)去幾年行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)不強(qiáng)，估值難有表現(xiàn)。該行堅(jiān)信，長(zhǎng)期來(lái)看，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流表現(xiàn)的消費(fèi)板塊能夠維持持續(xù)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，并不斷轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，在當(dāng)前低估值的環(huán)境下，大消費(fèi)板塊也受益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)、支撐現(xiàn)金流的改善，未來(lái)估值“確定性溢價(jià)”空間值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。

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